預期擾動 大宗商品市場波動加大

10月8日，國內商品期貨市場多個品種高開低走，其中集運指數（歐線）期貨主力合約跌逾19%，純堿、玻璃等建材類商品期貨跌幅居前，原油系期貨品種則表現(xiàn)強勁。業(yè)內人士表示，政策驅動的經濟回暖以及消費改善的預期尚未兌現(xiàn)，且目前未有新增的財政政策出臺，因此多數商品期貨品種盤中回落。不過，當前商品期貨價格運行邏輯已發(fā)生一些變化，由原來的市場有效需求不足，轉為未來需求存在較大改善空間。四季度，可關注原油、有色金屬等品種的做多機會。

原油系期貨品種表現(xiàn)強勢

10月8日，國內商品期市開盤大面積上漲，原油系多個期貨品種漲停，但隨后多數震蕩回落，收盤時漲跌互現(xiàn)。文華財經數據顯示，截至收盤，反映國內商品期貨價格走勢的文華商品指數報176.14點，漲0.41%，盤初一度漲超3%。

分品種來看，原油系期貨品種全天走勢強勁，原油、燃料油期貨主力合約一字漲停，低硫燃料油期貨主力合約漲超8%，此前一度觸及漲停；集運指數（歐線）期貨主力合約跌逾19%，此前一度觸及跌停；純堿、玻璃等建材類商品期貨主力合約跌幅也較為靠前，純堿期貨主力合約跌超9%。

廣州金控期貨研究中心副總經理程小勇表示：“除了原油和燃料油期貨合約漲停，10月8日國內商品期貨市場上大多數品種高開低走，主要是由于政策驅動的經濟回暖和消費改善的預期尚未兌現(xiàn)，且國家發(fā)改委發(fā)布的重磅政策中并未看到新增財政政策，市場需要關注存量政策效果，尤其是需求改善的力度?！?/p>

就原油系期貨而言，國慶假期國內商品期貨市場休市期間，由于中東地緣局勢迅速升溫，國際原油價格大幅上漲，布倫特原油期貨一度從70美元/桶附近一度大漲超10美元，對節(jié)后國內原油系期貨品種形成顯著提振。

“近期，國內商品期貨市場表現(xiàn)出一定的波動性，主要是受宏觀經濟周期錯配以及經濟數據差異、地緣局勢風險、商品自身供需關系變化等多因素影響?！鄙虾|亞期貨首席經濟學家景川表示，近期大宗商品價格劇烈震蕩，主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，歐美經濟數據回落對于以美元計價的商品價格構成壓力，同時在地緣局勢升溫背景下，貴金屬以及能源類商品價格受到支撐；另一方面，以人民幣計價的商品期貨價格此前一度顯著承壓，不過，9月24日國新辦新聞發(fā)布會以及9月26日中共中央政治局會議釋放的一系列利好股市以及房地產市場的舉措，對于以人民幣計價的商品價格帶來顯著提振，一度驅動多個商品期貨價格迅猛上漲。

商品期市運行邏輯生變

實際上，9月中旬以來，國內外大宗商品價格便一掃前期陰霾，其中布倫特原油期貨價格一度重返80美元/桶上方，倫銅期貨和新加坡鐵礦石期貨價格一度分別站上10000美元/噸和110美元/噸。9月最后一周，國內多個黑色系商品期貨品種出現(xiàn)漲停一幕。

中金公司大宗商品團隊分析員郭朝輝認為，本輪大宗商品價格反彈始于美國的超預期降息，美聯(lián)儲50個基點的降息落地后，銅、鋁等有色金屬價格先行反彈，黃金價格再創(chuàng)新高。此后，國內經濟加碼預期不斷升溫，9月中共中央政治局對經濟的定調積極，降息、降準等貨幣政策落地，宏觀情緒明顯改善，疊加中東地緣事件的沖擊，黑色系和原油等品種接力上漲。不過，近期公布的美國9月非農就業(yè)數據彰顯就業(yè)市場韌性，市場預期進一步倒向“軟著陸”甚至“再通脹”情形，美國經濟衰退擔憂緩解的同時，市場對年內降息幅度預期也較之前收窄，降息預期回擺也可能會對黃金價格形成壓制。作為與房地產、基建周期關系最緊密的品種，國內黑色系期貨價格上漲是反映市場交易最直接的表達之一。

從市場運行邏輯來看，景川認為，近期商品期貨價格運行邏輯已經發(fā)生了一些變化，除了市場交易供需情況，經濟運行預期、央行貨幣政策預期以及財政政策、行業(yè)政策預期也成為市場不同時段交易的重點。隨著期貨市場的成熟和金融科技的應用，期貨定價和風險管理功能變得更加高效，使得商品價格的傳統(tǒng)淡旺季運行邏輯受到嚴重沖擊，投機性需求增加，資金博弈在價格形成中起到更大作用。

程小勇也認為，今年大宗商品運行邏輯在預期上有所變化，此前由于國內市場有效需求不足，很多商品出現(xiàn)庫存累庫情況，多個商品價格持續(xù)下跌，尤其是建材類商品價格跌幅較大。9月下旬，央行調降存量房貸利率將有利于修復居民部門資產負債表，政策刺激從原先的供給端切換為需求端，這意味著未來經濟改善力度會加大，需求改善的空間可能也較大，有利于未來商品市場加快去庫存，價格實現(xiàn)企穩(wěn)回升。

關注四季度品種投資機會

展望四季度，景川認為，美聯(lián)儲降息政策和全球經濟形勢的不確定性，可能會對商品期貨市場產生影響，需要密切關注這些宏觀經濟因素變化。

程小勇認為，四季度大宗商品走勢將會分化，國際化程度高的期貨品種價格可能會維持漲勢，尤其是有色金屬品種，供給收縮將會提供持續(xù)利好。不過，反映國內需求的建材類商品還需要時間筑底，當前房地產政策仍是嚴控增量，對于前端消費的黑色系、建材類品種未來需求的改善很難立竿見影?；て吠瑯哟嬖谌齑鎵毫Γ贿^原油價格上漲或會帶來成本端支撐。

景川表示，預計年內原油價格將維持內強外弱局面，國內政策加碼對需求預期的拉動作用將持續(xù)，國內原油價格將呈現(xiàn)偏強走勢，而中東地緣緊張局勢和美國非農就業(yè)數據變化將加大原油市場波動。油脂油料價格將繼續(xù)受到來自供給端的擾動而呈現(xiàn)偏強運行。此外，貴金屬價格有望延續(xù)強勢運行態(tài)勢，黑色系品種或呈現(xiàn)先反彈后走弱態(tài)勢，有色金屬整體將呈現(xiàn)大幅震蕩。“總體而言，四季度，商品期貨市場可能會繼續(xù)受到宏觀經濟、地緣局勢和供需關系等因素影響，投資者需要密切關注這些因素的變化，并適時調整投資策略?！?/p>

就黑色系商品而言，郭朝輝認為，雖然國內大宗商品的市場需求仍處在磨底階段，但是黑色系、有色金屬等品種的高頻需求數據均出現(xiàn)邊際改善跡象，終端庫存也持續(xù)去化。不過，當前黑色系品種價格反彈幅度已超出預期，能否持續(xù)性上漲仍要看后續(xù)財政發(fā)力情況以及實體經濟表現(xiàn)。