通脹數(shù)據(jù)“爆表” 美聯(lián)儲(chǔ)“騎虎”難下

美聯(lián)儲(chǔ)去通脹的“最后一公里”道阻且長(zhǎng)。

美國勞工統(tǒng)計(jì)局于當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上升3.0%，高于預(yù)期值和前值，為連續(xù)4個(gè)月反彈；剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心CPI同比上升3.3%，而預(yù)期值為3.1%、前值為3.2%。環(huán)比漲幅方面，美國1月CPI環(huán)比上漲0.5%，核心CPI環(huán)比上漲0.4%，均高于預(yù)期值。

“爆表”的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期突變。美聯(lián)儲(chǔ)一季度降息可能性接近清零，交易員對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)下一次降息的押注也從此前的9月左右推后至12月。據(jù)芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具來看，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月維持利率不變的概率為97.5%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率僅為2.5%。CPI數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)和美債收益率走高，10年期美債收益率向上突破4.6%關(guān)口，美元指數(shù)短線拉漲后有所回落。

實(shí)際上，年初通脹數(shù)據(jù)“超預(yù)期”一幕有些似曾相識(shí)，這背后反映了季節(jié)性因素的影響。經(jīng)驗(yàn)表明，企業(yè)習(xí)慣于在每年年初調(diào)整價(jià)格，這通常會(huì)導(dǎo)致第一季度的通脹數(shù)據(jù)比其他季度更高。瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室提到，2023年1月和2024年1月的核心CPI就出現(xiàn)了類似的增長(zhǎng)，表明這可能是受季節(jié)性影響，而非通脹趨勢(shì)的根本性轉(zhuǎn)變。

除此之外，美國1月通脹超預(yù)期也與供給因素的擾動(dòng)有關(guān)。例如，受禽流感帶來的雞蛋短缺影響，美國1月雞蛋價(jià)格環(huán)比大漲15.2%，導(dǎo)致食品分項(xiàng)通脹抬升明顯。

拋開這些“噪聲”，美國二次通脹壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)。據(jù)國盛證券統(tǒng)計(jì)，2024下半年以來，美國CPI和核心CPI的三個(gè)月環(huán)比折年率均出現(xiàn)持續(xù)反彈，今年1月分別升至4.5%、3.8%的高位，表明二次通脹壓力已開始顯現(xiàn)。根據(jù)該團(tuán)隊(duì)的最新測(cè)算，2025年一季度至四季度美國CPI同比漲幅分別約為2.8%、2.8%、2.9%和2.7%，核心CPI同比漲幅分別約為3.2%、3.1%、3.1%和3.0%。這意味著，美國通脹進(jìn)一步回落的空間已不大，并且2025年全年通脹水平仍將明顯高于美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)。

在當(dāng)前關(guān)稅政策的不確定性陰云籠罩之下，市場(chǎng)對(duì)美國通脹風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂再起?！白盍钊藫?dān)心的還不是已經(jīng)出現(xiàn)回升跡象的通脹，而是關(guān)稅政策可能引發(fā)更大的通脹風(fēng)險(xiǎn)。”嘉盛集團(tuán)資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）說。

中金公司研報(bào)稱，盡管關(guān)稅的范圍和力度還有很多變數(shù)，對(duì)通脹的影響也有待觀察，但這無疑會(huì)增加通脹的不確定性，對(duì)消費(fèi)者通脹預(yù)期也可能帶來擾動(dòng)。密歇根大學(xué)的調(diào)查顯示，1年期通脹預(yù)期從此前的3.3%躍升至2月的4.3%，創(chuàng)2023年11月以來新高，5年期通脹預(yù)期升至3.3%，為2008年以來最高水平。

分析人士認(rèn)為，在這種不確定性之下，美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)保持觀望。長(zhǎng)江證券宏觀首席分析師于博認(rèn)為，盡管當(dāng)前美國就業(yè)緩慢降溫的主線未變，但預(yù)防式降息周期中，通脹是主要矛盾。在看到通脹壓力緩和之前，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息節(jié)奏和力度放緩或是大概率事件。

東方金誠研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪分析，往后看，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月美國CPI通脹有望重新回歸下行，但通脹不確定因素增多，下行過程的波動(dòng)性可能加大。當(dāng)前，美國“去通脹”形勢(shì)依然嚴(yán)峻，加之通脹預(yù)期抬頭、評(píng)估關(guān)稅及移民政策的效應(yīng)仍需時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)仍將選擇觀望，3月降息的希望較為渺茫。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本周在國會(huì)聽證會(huì)上也強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)“不急于降息”，稱美聯(lián)儲(chǔ)在抑制通脹上取得進(jìn)展但尚未完全達(dá)到目標(biāo)，希望保持政策的限制性。與此同時(shí)，鮑威爾還表示，美聯(lián)儲(chǔ)在資產(chǎn)負(fù)債表縮減方面還有一段路要走。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表進(jìn)程可能持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。