中國資產重估敘事形成　科技成長將成引領

　　中國新質生產力的不斷發(fā)展壯大，正在全球范圍內引發(fā)對于中國國際競爭力的重新認識和對中國資產的價格重估。業(yè)內人士指出，中國資產價格處于顯著低估位置，這一重估是一個必然趨勢，重視中國資產將成為越來越多海外機構的共識。

　　中國資產重估敘事引發(fā)關注

　　2025年以來，伴隨著DeepSeek的崛起，關于中國資產重估的敘事正在受到市場的關注。

　　近日，德銀發(fā)布報告指出，2025年將成為全球投資界重新認識中國國際競爭力的關鍵一年。中國企業(yè)在高端制造與服務領域持續(xù)構建全球性價比與質量的雙重優(yōu)勢，中國的顛覆性創(chuàng)新力正重塑產業(yè)競爭格局。鑒于全球幾乎所有行業(yè)均有中國龍頭企業(yè)的身影，中國股票占全球市值的比例預計將進一步提升。中國正通過構建完整產業(yè)鏈條，培育具有硅谷特征的專業(yè)化產業(yè)集群，并實現(xiàn)產學研深度協(xié)同。中國在高附加值領域不斷實現(xiàn)突破，并以前所未有的速度構筑全產業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。中國企業(yè)的全球化進程有望使估值折價逐漸消失，并在未來扭轉為溢價。

　　從市場反應來看，受節(jié)日因素影響，港股科技股表現(xiàn)最為明顯，自1月13日以來的20個交易日中（截至2月12日），恒生科技指數(shù)累計上行23.95%。除了德銀外，高盛等外資機構也紛紛表達出對于中國資產的青睞。高盛指出，DeepSeek的崛起，為中概科技股帶來了中長期價值重估的機會。高盛維持對明晟（MSCI）中國指數(shù)的超配評級，預計該指數(shù)今年將上漲14%。貝萊德基金表示，對未來12至36個月的中期中國市場保持樂觀，從全球資產配置角度看，2025年較看好A股的投資機會。

　　銀河證券認為，在國內經濟處于新舊動能轉換的背景下，隨著新質生產力產業(yè)加快發(fā)展，資本市場加速賦能科技型企業(yè)，A股市場將迎來結構性估值重塑機會。隨著存量政策加快落實以及一攬子增量政策加力推出，經濟基本面呈逐步改善態(tài)勢。雖然面臨外部的不確定性，但中長期看，中國經濟基本面和A股盈利情況主要取決于國內政策加力方向與政策力度。

　　科技成長有望引領價值重估

　　研究機構普遍認為，伴隨著中國新質生產力的發(fā)展壯大，科技成長有望引領本輪中國資產重估。民生證券研究認為，過去美股的上漲存在兩大核心驅動因素，一方面來自于美股獲得了大量避險資金的青睞；另一方面則來自于AI產業(yè)浪潮中，美股市場上的大型科技股享受了高稀缺性、技術上獨特性與壟斷性的估值溢價，并由此向外映射了全球科技股的行情。該機構表示，這兩大因素在近期開始出現(xiàn)拐點，一旦未來低成本、高性能的開源大模型普及，美股主導的AI產業(yè)鏈的壟斷性敘事和商業(yè)邏輯將面對挑戰(zhàn)，AI平權下，其估值溢價也將收斂。A股將從被主導逐步走向以我為主，中國基本面在底部的韌性特征需要定價。

　　來自國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2024年，我國工業(yè)新動能加快發(fā)展，帶動高技術制造業(yè)利潤較上年增長4.5%，拉動規(guī)上工業(yè)利潤增長0.8個百分點。高端裝備制造行業(yè)中，光電子器件制造、航天器及運載火箭制造等行業(yè)利潤較上年分別增長66.9%、13.4%；智能化領域中，智能無人飛行器制造、智能車載設備制造、可穿戴智能設備制造等行業(yè)利潤分別增長164.7%、112.8%、37.7%；綠色制造方面，鋰離子電池制造行業(yè)增長48.5%。其他高技術行業(yè)中，電子電路制造、導航測繪氣象及海洋專用儀器制造、光學儀器制造等行業(yè)分別增長30.3%、26.3%、13.2%，均保持較快增長態(tài)勢。

　　中信證券研究表示，中國資產重估敘事正在形成，且外資對A股整體仍然低配。從催化因素看，DeepSeek使得中國科技產業(yè)在工程應用端的創(chuàng)新力和領先地位獲得全球科技界的認可。從產業(yè)趨勢上看，DeepSeek的低部署成本有望帶動AI在產業(yè)端的滲透率快速提升，并帶動自動駕駛、機器人、云計算等泛AI領域的快速迭代和商業(yè)化。中國科技類資產正在被全球投資者重估，中美估值差有望收斂。

　　交銀國際稱，中國企業(yè)在AI領域的進步速度快于預期，而且這種進步不僅限于AI大模型領域，其他如半導體芯片設計、芯片生產設備、芯片材料創(chuàng)新等領域均在快速進步。中國科技公司的競爭力有望被市場重新審視。國產大模型性能的快速提升以及較低的運行成本為AI應用的廣泛使用奠定了良好基礎，成本大幅下降或將激發(fā)用戶潛在的使用需求。通過深入對接B端客戶需求以及深挖C端用戶習慣，中國互聯(lián)網廠商有望領導大規(guī)模的AI應用創(chuàng)新，且AI模型和應用潛力尚未充分計入股價，具備價值重估的潛力。

　　華泰證券研究表示，自2023年以來，中美科技股估值顯著分化，或源于投資者對AI發(fā)展水平和遠期盈利預期的差異。中美科技股在各自市場市值占比的差異，也反映出國內優(yōu)質科技企業(yè)或尚待大規(guī)模涌現(xiàn)。此次DeepSeek憑借低成本、高性能優(yōu)勢引發(fā)市場波動，或推動投資者重新評估中國科技企業(yè)在AI賽道的技術潛力，中美科技股或迎來價值重估。

　　重視中國資產漸成共識

　　2024年以來，面對外部壓力加大、內部困難增多的形勢，中國證監(jiān)會會同有關方面認真落實黨中央、國務院關于資本市場工作的一系列決策部署，全力推進防風險、強監(jiān)管、促發(fā)展，穩(wěn)市場、穩(wěn)信心、穩(wěn)預期，資本市場正呈現(xiàn)出積極而深刻的變化。隨著新“國九條”和資本市場“1+N”政策文件落地實施，政策效果日益顯現(xiàn)，市場生態(tài)持續(xù)改善，投資者對資本市場長期健康發(fā)展的信心明顯增強。

　　從估值水平來看，華西證券研究顯示，截至2月7日，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM，下同）分別為14.24倍、25.31倍、34.62倍。同期標普500、納斯達克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的PE則分別為27.90倍、44.13倍和31.65倍。相較于美股市場，A股整體具備較為明顯的估值優(yōu)勢。銀河證券研究則顯示，截至2月7日，全A指數(shù)的PE估值較節(jié)前處于2010年以來58.64%分位數(shù)，處于歷史中等水平；全A指數(shù)的PB為1.57倍，處于2010年以來15.10%分位數(shù)水平，處于歷史低位水平。

　　長江養(yǎng)老保險股份有限公司研究部總經理李慧勇對記者表示，從全球比較來看，相對于中國經濟的基本面，中國資產的價格無論是科技股還是傳統(tǒng)產業(yè)，均處于顯著低估的位置。從全球范圍內來看，很難再找到像中國這樣一個規(guī)模龐大同時具有吸引力的市場。因此，對于中國資產的重估必然會發(fā)生，關鍵在于發(fā)生這一重估的時間點。他指出，過去一段時間，由于對于外部風險以及中國經濟轉型的擔憂，全球資本處于觀望狀態(tài)，近一段時間以來，隨著全球科技創(chuàng)新帶來的AI落地成本下降，以及中國出臺的一系列支持資本市場的政策，重視中國資產正在成為越來越多海外機構的共識，這種預期的改變和對中國資產的信心增長是一個逐漸變化的過程，也是一種必然的趨勢。