國(guó)電南瑞年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利短期承壓 能源低碳具備行業(yè)領(lǐng)先解決方案

西南證券近日發(fā)布國(guó)電南瑞(600406)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)狀況良好，海外電網(wǎng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

以下為研究報(bào)告摘要：

事件：公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入515.7億元，同比增長(zhǎng)10.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)71.8億元，同比增長(zhǎng)11.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)69.5億元，同比增長(zhǎng)10.4%。2024年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77億元，同比增長(zhǎng)24.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6億元，同比增長(zhǎng)13.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比增長(zhǎng)16.4%。

盈利短期承壓，研發(fā)投入維持高位。盈利端：2023年公司銷售毛利率/凈利率分別為26.8%/14.8%，分別同比-0.2pp/+0.1pp；24Q1毛利率/凈利率分別為24.7%/7.9%，分別同比-2.4pp/-0.7pp。費(fèi)用端：公司2023年銷售/管理（不含研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4%/2.5%/-0.9%，分別同比+0.3pp/+0.02pp/+0.08pp。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2023年研發(fā)費(fèi)用率為5.3%，同比增長(zhǎng)0.2pp。

智能電網(wǎng)穩(wěn)定發(fā)展，海外業(yè)務(wù)持續(xù)放量。2023年公司智能電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)收入256.4億元，同比增長(zhǎng)2.6%，毛利率為28.9%，同比增長(zhǎng)1pp。公司為智能電網(wǎng)技術(shù)、產(chǎn)品及一體化整體解決方案供應(yīng)商，在智能電網(wǎng)主配網(wǎng)調(diào)度及監(jiān)控自動(dòng)化系統(tǒng)、柔性直流換流閥等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望受益電網(wǎng)投資建設(shè)加大。此外，2023年公司海外業(yè)務(wù)收入13.9億元，同比增長(zhǎng)104.1%，毛利率為23.3%，同比增長(zhǎng)5.4pp，海外多地區(qū)具有一體化智能配網(wǎng)解決方案需求，公司出海節(jié)奏加快。

數(shù)能融合業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，加快布局人工智能、算力網(wǎng)絡(luò)等多產(chǎn)業(yè)。2023年公司數(shù)能融合業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入111.3億元，同比增長(zhǎng)21.7%，毛利率為22.4%，同比增長(zhǎng)0.2pp。公司是能源電力行業(yè)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的信息化整體解決方案提供商，聚焦能源電力信息基礎(chǔ)平臺(tái)、安全整體解決方案等核心業(yè)務(wù)，支撐能源系統(tǒng)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型，有望持續(xù)提供業(yè)績(jī)新增量。

能源低碳具備行業(yè)領(lǐng)先解決方案，多領(lǐng)域取得突破。2023年公司能源低碳業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入96.4億元，同比增長(zhǎng)33.5%。報(bào)告期內(nèi)，公司成功研制世界單機(jī)裝機(jī)容量最大的百萬(wàn)KW級(jí)巨型水電機(jī)組勵(lì)磁系統(tǒng)和保護(hù)控制產(chǎn)品，在儲(chǔ)能領(lǐng)域具備基于電芯級(jí)的風(fēng)冷和水冷儲(chǔ)能系統(tǒng)整體集成和EPC能力。自主研制的12MW海上全功率風(fēng)電變流器應(yīng)用于百KW級(jí)大容量風(fēng)機(jī)粵電陽(yáng)江青洲海上項(xiàng)目，首批機(jī)組實(shí)現(xiàn)一次性上電并網(wǎng)成功，充分受益下游行業(yè)需求增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為585.2億元、654.3億元、716.9億元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)增速分別為12.1%/12.5%/14.5%。公司產(chǎn)品技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，網(wǎng)內(nèi)外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；特高壓、抽水蓄能項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；IGBT產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)影響公司海外營(yíng)收的風(fēng)險(xiǎn)。（西南證券 韓晨）