可轉(zhuǎn)債，到底發(fā)生了什么？

可轉(zhuǎn)債是具有轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值的債券，長(zhǎng)期以來(lái)被認(rèn)為是“攻守兼?zhèn)洹钡馁Y產(chǎn)品種。

然而，近期可轉(zhuǎn)債遭遇“量?jī)r(jià)雙降”。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月20日收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.92%，報(bào)366.38，盤中最低報(bào)366.02，創(chuàng)年內(nèi)新低；從月度數(shù)據(jù)看，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已經(jīng)連跌三月。截至8月19日，跌至百元面值之下的轉(zhuǎn)債達(dá)到了151只。

圖片來(lái)源：Wind

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供給也在收縮。民生證券研究報(bào)告顯示，截至8月16日，年內(nèi)僅有29只轉(zhuǎn)債發(fā)行上市，新發(fā)規(guī)模254.94億元，對(duì)比去年同期的93只、1080.31億元顯著下降，也低于2020年以來(lái)平均水平。

下跌原因是什么？

近期可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，與發(fā)生個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)事件、權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期偏弱和相關(guān)產(chǎn)品申贖波動(dòng)等多個(gè)因素有關(guān)。

一方面，可轉(zhuǎn)債正面臨多個(gè)“歷史首個(gè)”風(fēng)險(xiǎn)事件。嶺南轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債近期違約，前者是首只違約的國(guó)資可轉(zhuǎn)債、也是第一只未退市即違約的可轉(zhuǎn)債標(biāo)的，后者是歷史上第二只實(shí)質(zhì)性違約的可轉(zhuǎn)債。相關(guān)事件對(duì)各方市場(chǎng)參與主體的信心均構(gòu)成一定抑制，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)面臨再定價(jià)的壓力。

另一方面，權(quán)益市場(chǎng)情緒間接影響可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)信心。由于近兩年權(quán)益市場(chǎng)情緒較弱，市場(chǎng)或?qū)D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期權(quán)給予更低估值。對(duì)于存在正股退市風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)債來(lái)說，轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值減弱，投資者更青睞于以債權(quán)形式退出。轉(zhuǎn)債清償對(duì)于有退市風(fēng)險(xiǎn)的公司通常壓力較大，公司可能通過下修股價(jià)提升轉(zhuǎn)股價(jià)值促轉(zhuǎn)股，但下修和轉(zhuǎn)債償付壓力對(duì)于公司正股壓力同步加大，股價(jià)表現(xiàn)更弱，轉(zhuǎn)債與正股形成負(fù)反饋。

此外，債基申贖波動(dòng)導(dǎo)致轉(zhuǎn)債價(jià)格進(jìn)一步下行?？赊D(zhuǎn)債的投資者一般對(duì)絕對(duì)回報(bào)要求較高，稍現(xiàn)調(diào)整后啟動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品贖回可能性較大。近期，可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)超跌，與部分機(jī)構(gòu)減持形成負(fù)反饋不無(wú)關(guān)系。

后市可能如何演繹？

國(guó)泰君安固收分析師劉玉認(rèn)為，轉(zhuǎn)債在極端情緒沖擊疊加流動(dòng)性影響下已經(jīng)調(diào)整出估值洼地，尤其是低價(jià)轉(zhuǎn)債占比持續(xù)抬升接近70%，后續(xù)進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)較小。低價(jià)轉(zhuǎn)債確實(shí)存在價(jià)值低估，短久期轉(zhuǎn)債修復(fù)節(jié)奏可能更快，剩余期限較長(zhǎng)的轉(zhuǎn)債即便沒有實(shí)質(zhì)償債壓力，但是短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)較難被證偽，所以價(jià)格修復(fù)相對(duì)較慢。

華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債超跌反彈的交易性機(jī)會(huì)或許已經(jīng)出現(xiàn)。

部分可轉(zhuǎn)債存在的違約風(fēng)險(xiǎn)仍然需要警惕。天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬近期表示，市場(chǎng)上民營(yíng)小市值企業(yè)較多，占比接近80%，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上近40%企業(yè)賬面貨幣資金不能覆蓋轉(zhuǎn)債余額。這類企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，但需注意發(fā)行人在應(yīng)對(duì)償債壓力時(shí)具有一定的主動(dòng)措施空間，因此不宜過度悲觀。

可轉(zhuǎn)債還值得投資嗎？該怎么投？

孫彬彬認(rèn)為，在轉(zhuǎn)股退出難背景下，偏債轉(zhuǎn)債的定價(jià)邏輯或有所變化，在償債能力較弱的企業(yè)類型尤其是民營(yíng)小市值企業(yè)中，小盤偏債轉(zhuǎn)債的償債壓力相對(duì)更小，定價(jià)或優(yōu)于同類中大盤轉(zhuǎn)債，而在國(guó)央企以及銀行等轉(zhuǎn)債債底安全性較強(qiáng)企業(yè)中，大盤轉(zhuǎn)債在配置需求下或較小盤有更高定價(jià)。當(dāng)前轉(zhuǎn)債情緒較弱，建議關(guān)注基本面較好的低估偏股性質(zhì)或平衡性轉(zhuǎn)債以及安全性較高的國(guó)央企轉(zhuǎn)債或銀行大盤轉(zhuǎn)債。

東吳證券固收首席分析師李勇認(rèn)為，在市場(chǎng)持續(xù)探底過程中，一方面應(yīng)控制倉(cāng)位，控制波動(dòng)以應(yīng)對(duì)贖回壓力；另一方面，應(yīng)該關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。從交易層面看，波動(dòng)相對(duì)較小、信用瑕疵較小、下修潛力較大的中價(jià)標(biāo)的或成為各類機(jī)構(gòu)在當(dāng)前重要選擇，尤其受到增量配置資金的青睞。