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可轉(zhuǎn)債是具有轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值的債券,長(zhǎng)期以來(lái)被認(rèn)為是“攻守兼?zhèn)洹钡馁Y產(chǎn)品種。
然而,近期可轉(zhuǎn)債遭遇“量?jī)r(jià)雙降”。Wind數(shù)據(jù)顯示,8月20日收盤,中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.92%,報(bào)366.38,盤中最低報(bào)366.02,創(chuàng)年內(nèi)新低;從月度數(shù)據(jù)看,中證轉(zhuǎn)債指數(shù)已經(jīng)連跌三月。截至8月19日,跌至百元面值之下的轉(zhuǎn)債達(dá)到了151只。
圖片來(lái)源:Wind
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供給也在收縮。民生證券研究報(bào)告顯示,截至8月16日,年內(nèi)僅有29只轉(zhuǎn)債發(fā)行上市,新發(fā)規(guī)模254.94億元,對(duì)比去年同期的93只、1080.31億元顯著下降,也低于2020年以來(lái)平均水平。
下跌原因是什么?
近期可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)較大幅度調(diào)整,與發(fā)生個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)事件、權(quán)益市場(chǎng)預(yù)期偏弱和相關(guān)產(chǎn)品申贖波動(dòng)等多個(gè)因素有關(guān)。
一方面,可轉(zhuǎn)債正面臨多個(gè)“歷史首個(gè)”風(fēng)險(xiǎn)事件。嶺南轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債近期違約,前者是首只違約的國(guó)資可轉(zhuǎn)債、也是第一只未退市即違約的可轉(zhuǎn)債標(biāo)的,后者是歷史上第二只實(shí)質(zhì)性違約的可轉(zhuǎn)債。相關(guān)事件對(duì)各方市場(chǎng)參與主體的信心均構(gòu)成一定抑制,轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)面臨再定價(jià)的壓力。
另一方面,權(quán)益市場(chǎng)情緒間接影響可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)信心。由于近兩年權(quán)益市場(chǎng)情緒較弱,市場(chǎng)或?qū)D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期權(quán)給予更低估值。對(duì)于存在正股退市風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)債來(lái)說,轉(zhuǎn)股期權(quán)價(jià)值減弱,投資者更青睞于以債權(quán)形式退出。轉(zhuǎn)債清償對(duì)于有退市風(fēng)險(xiǎn)的公司通常壓力較大,公司可能通過下修股價(jià)提升轉(zhuǎn)股價(jià)值促轉(zhuǎn)股,但下修和轉(zhuǎn)債償付壓力對(duì)于公司正股壓力同步加大,股價(jià)表現(xiàn)更弱,轉(zhuǎn)債與正股形成負(fù)反饋。
此外,債基申贖波動(dòng)導(dǎo)致轉(zhuǎn)債價(jià)格進(jìn)一步下行??赊D(zhuǎn)債的投資者一般對(duì)絕對(duì)回報(bào)要求較高,稍現(xiàn)調(diào)整后啟動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品贖回可能性較大。近期,可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)超跌,與部分機(jī)構(gòu)減持形成負(fù)反饋不無(wú)關(guān)系。
后市可能如何演繹?
國(guó)泰君安固收分析師劉玉認(rèn)為,轉(zhuǎn)債在極端情緒沖擊疊加流動(dòng)性影響下已經(jīng)調(diào)整出估值洼地,尤其是低價(jià)轉(zhuǎn)債占比持續(xù)抬升接近70%,后續(xù)進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)較小。低價(jià)轉(zhuǎn)債確實(shí)存在價(jià)值低估,短久期轉(zhuǎn)債修復(fù)節(jié)奏可能更快,剩余期限較長(zhǎng)的轉(zhuǎn)債即便沒有實(shí)質(zhì)償債壓力,但是短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)較難被證偽,所以價(jià)格修復(fù)相對(duì)較慢。
華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為,可轉(zhuǎn)債超跌反彈的交易性機(jī)會(huì)或許已經(jīng)出現(xiàn)。
部分可轉(zhuǎn)債存在的違約風(fēng)險(xiǎn)仍然需要警惕。天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬近期表示,市場(chǎng)上民營(yíng)小市值企業(yè)較多,占比接近80%,轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上近40%企業(yè)賬面貨幣資金不能覆蓋轉(zhuǎn)債余額。這類企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大,但需注意發(fā)行人在應(yīng)對(duì)償債壓力時(shí)具有一定的主動(dòng)措施空間,因此不宜過度悲觀。
可轉(zhuǎn)債還值得投資嗎?該怎么投?
孫彬彬認(rèn)為,在轉(zhuǎn)股退出難背景下,偏債轉(zhuǎn)債的定價(jià)邏輯或有所變化,在償債能力較弱的企業(yè)類型尤其是民營(yíng)小市值企業(yè)中,小盤偏債轉(zhuǎn)債的償債壓力相對(duì)更小,定價(jià)或優(yōu)于同類中大盤轉(zhuǎn)債,而在國(guó)央企以及銀行等轉(zhuǎn)債債底安全性較強(qiáng)企業(yè)中,大盤轉(zhuǎn)債在配置需求下或較小盤有更高定價(jià)。當(dāng)前轉(zhuǎn)債情緒較弱,建議關(guān)注基本面較好的低估偏股性質(zhì)或平衡性轉(zhuǎn)債以及安全性較高的國(guó)央企轉(zhuǎn)債或銀行大盤轉(zhuǎn)債。
東吳證券固收首席分析師李勇認(rèn)為,在市場(chǎng)持續(xù)探底過程中,一方面應(yīng)控制倉(cāng)位,控制波動(dòng)以應(yīng)對(duì)贖回壓力;另一方面,應(yīng)該關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。從交易層面看,波動(dòng)相對(duì)較小、信用瑕疵較小、下修潛力較大的中價(jià)標(biāo)的或成為各類機(jī)構(gòu)在當(dāng)前重要選擇,尤其受到增量配置資金的青睞。
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