活用期權(quán)工具 能化企業(yè)風(fēng)險管理能力大幅提升

近年來，在國際原油價格波動疊加國內(nèi)化工裝置大量投產(chǎn)等因素影響下，化工產(chǎn)品價格波動較大。面對日趨復(fù)雜的市場環(huán)境，越來越多的能化產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)深入利用期權(quán)工具構(gòu)建“領(lǐng)口期權(quán)”“含權(quán)貿(mào)易”等更加豐富、靈活的風(fēng)險管理策略，為上下游客戶提供優(yōu)質(zhì)的衍生品綜合服務(wù)。

能源化工一直是國內(nèi)期現(xiàn)市場聯(lián)動緊密、期現(xiàn)結(jié)合程度較高的領(lǐng)域之一。業(yè)內(nèi)人士表示，商品期權(quán)市場通過提供多樣化的交易工具，增強(qiáng)了市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險管理能力。期權(quán)已不僅是能化企業(yè)風(fēng)險管理的常備工具，更是企業(yè)提升綜合競爭力、創(chuàng)造價值的重要手段。

活用期權(quán)置換期貨頭寸 優(yōu)化套保比例

嘉悅物產(chǎn)集團(tuán)有限公司（簡稱“嘉悅物產(chǎn)”）自2019年以來一直參與能化品場內(nèi)、場外期權(quán)交易，通過期權(quán)工具起到了降低成本、增加收益的效果。2020年6月，聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯期權(quán)在大商所同日上市，為嘉悅物產(chǎn)等塑料化工產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了新的場內(nèi)避險工具。

嘉悅物產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人褚了一告訴記者，公司參與期權(quán)的做法是，選取部分現(xiàn)貨庫存搭配期權(quán)做套期保值，在場內(nèi)選擇平值、實(shí)值期權(quán)來置換套期保值的期貨持倉，以此在震蕩市場環(huán)境下增強(qiáng)收益，在采銷不暢時搭配期權(quán)進(jìn)行庫存優(yōu)化。

例如，今年5月中旬，嘉悅物產(chǎn)持有聚氯乙烯套?？諉?，此時聚氯乙烯仍處于高庫存、弱基差狀態(tài)，但預(yù)計2409合約在宏觀回暖和檢修預(yù)期下短期內(nèi)易漲難跌，可能要等到6月供應(yīng)回歸才會開啟跌勢。于是，嘉悅物產(chǎn)將部分聚氯乙烯套保空單平倉，置換為場內(nèi)2409系列平值賣出看漲期權(quán)，權(quán)利金169元/噸。6月初，聚氯乙烯走出沖高回落行情，嘉悅物產(chǎn)在階段性高點(diǎn)平倉期權(quán)，重新置換為期貨空單來套保。

在此期間，雖然企業(yè)在價格較高位置對賣權(quán)進(jìn)行了平倉，期權(quán)端損失152元/噸，但置換來的期貨空單成本較5月優(yōu)化了236元/噸，即通過期權(quán)操作合并實(shí)現(xiàn)了84元/噸的套期保值基差優(yōu)化。

與嘉悅物產(chǎn)相似，常州市化工輕工材料總公司（簡稱“常州化輕”）同樣通過賣出期權(quán)的方式置換期貨頭寸以優(yōu)化期貨套保比例。據(jù)介紹，該企業(yè)通過基差定價或周均價從上游采購聚乙烯，并以一口價或基差定價形式向下游銷售，主要通過買入或者賣出聚乙烯期貨進(jìn)行套期保值，同時利用賣權(quán)的方式進(jìn)行套保頭寸優(yōu)化。

2024年6月以來，聚乙烯價格在突破8700元/噸之后出現(xiàn)下行趨勢，常州化輕預(yù)期聚乙烯價格遠(yuǎn)期將回落，但也不能忽視反彈風(fēng)險。如果此時企業(yè)只做賣出期貨套保，那么可能面臨著價格反彈后追加期貨保證金的情況。因此，企業(yè)在期貨端進(jìn)行部分賣出套保的基礎(chǔ)上，于7月分批賣出行權(quán)價格為8800元/噸的300手聚乙烯看漲期權(quán)。未來，如果聚乙烯期貨價格走低，企業(yè)將獲得權(quán)利金收入；如果聚乙烯期貨價格反彈至8800元/噸以上，常州化輕將被行權(quán)，獲得300手期貨空頭，增加了賣套保比例，并且獲得了8800元/噸的套?？諉?。

最終，聚乙烯價格一路下行，常州化輕賣出的看漲期權(quán)未能行權(quán)，獲得13.64萬元的權(quán)利金收入，增厚風(fēng)險管理收益。

在液體化工領(lǐng)域，2022年，乙二醇、苯乙烯期權(quán)在大商所上市，至此，大商所化工板塊實(shí)現(xiàn)了期貨、期權(quán)全覆蓋。面對產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致價格波動加劇、生產(chǎn)經(jīng)營壓力增加的局面，生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)迅速參與到上市不久的期權(quán)市場中。

作為國內(nèi)大型石化貿(mào)易企業(yè)，中基石化長期參與期貨市場，2022年以來持續(xù)探索利用苯乙烯期權(quán)升級風(fēng)險管理方案。該公司負(fù)責(zé)人介紹，苯乙烯期權(quán)上市以來，公司構(gòu)建了“三項式領(lǐng)口”期權(quán)結(jié)構(gòu)。以看跌方向為例，“三項式領(lǐng)口”期權(quán)結(jié)構(gòu)通常包括買入一個看跌期權(quán)（通常為平值或淺虛），賣出一個更加虛值的看跌期權(quán)，賣出一個虛值的看漲期權(quán)。合理構(gòu)建該組合策略，既可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險對沖目的，又能通過賣權(quán)在持有現(xiàn)貨或期貨多單的同時，實(shí)現(xiàn)對相關(guān)頭寸組合的全面保護(hù)和增厚收益。

“商品期權(quán)市場通過提供多樣化的交易工具，增強(qiáng)了市場的價格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險管理能力?！睎|海期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部總監(jiān)宋鵬表示。

“期權(quán)+貿(mào)易”服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全

記者了解到，化工企業(yè)利用期權(quán)工具不僅可以管理好自身面臨的風(fēng)險，還可以將期權(quán)嵌入到貿(mào)易環(huán)節(jié)，為上下游企業(yè)客戶提供一站式的大宗商品風(fēng)險管理和貿(mào)易服務(wù)，帶動上下游企業(yè)共同發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全。

所謂的“含權(quán)貿(mào)易”，是一種將期貨衍生品融入現(xiàn)貨貿(mào)易的新型貿(mào)易模式，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)在現(xiàn)貨一口價交易或基差定價交易的基礎(chǔ)上，將期權(quán)嵌入已有的現(xiàn)貨合同中，幫助上下游企業(yè)將價格風(fēng)險轉(zhuǎn)移到期貨市場。交易的一方支付一定的權(quán)利金成本，獲得“保底價銷售”“封頂價采購”或者價格繼續(xù)向有利方向變動時“二次點(diǎn)價”的權(quán)利。

“我們較早地將期貨期權(quán)工具嵌入到公司的經(jīng)營貿(mào)易環(huán)節(jié)中，通過與上游或下游實(shí)體企業(yè)簽訂含權(quán)貿(mào)易訂單，創(chuàng)新服務(wù)模式，進(jìn)一步幫助上下游企業(yè)降低成本、擴(kuò)大經(jīng)營利潤?！闭憬魅湛毓杉瘓F(tuán)股份有限公司相關(guān)研究負(fù)責(zé)人顧小雯表示，企業(yè)需要結(jié)合企業(yè)風(fēng)險管理需求和行情，選擇最優(yōu)的工具和策略，做好風(fēng)控預(yù)案，以穩(wěn)定企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，服務(wù)好上下游客戶，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展。

在產(chǎn)業(yè)鏈上游，期權(quán)的推出為上游企業(yè)探索風(fēng)險管理新模式提供了機(jī)遇。恒力恒源供應(yīng)鏈（上海）有限公司場外部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司將期權(quán)的非線性損益嵌入到乙二醇、苯乙烯等貿(mào)易合同中，通過含權(quán)貿(mào)易為客戶提供保底價銷售和封頂價采購等服務(wù)，更好地契合上下游企業(yè)的需求。

“通過應(yīng)用苯乙烯、乙二醇期權(quán)，進(jìn)一步優(yōu)化了采購和銷售手段，實(shí)現(xiàn)了庫存貶值風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，在下游采購成本大幅降低的同時，實(shí)際銷售收入并未降低，實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易雙方的共贏，有效提升了客戶黏性?！痹撠?fù)責(zé)人稱。

“‘期權(quán)組合+現(xiàn)貨合同’的含權(quán)貿(mào)易模式，可以增加貿(mào)易的可行性，在貿(mào)易進(jìn)行時就立刻完成對買家的成本風(fēng)險、賣家的庫存風(fēng)險的雙重管理?！毕嚓P(guān)期權(quán)專家表示，含權(quán)貿(mào)易不僅解決了定價問題，還解決了貨物和貿(mào)易的流動性問題，可以預(yù)見，含權(quán)貿(mào)易將成為未來大宗商品期現(xiàn)結(jié)合的重要模式。